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出品：新浪财经上市公司筹商院
作家：IPO再融资组/图灵
近日，杭州奥密科技股份有限公司（下称“奥密科技”）向北交所递交招股阐述书，中信建投保荐。
幸运5星彩app官方手机版与同业可比公司比较，奥密科技的毛利率畸高，但给出的事理难以释疑。此外，奥密科技毛利率大幅增长的趋势，2024年与同业可比公司相异。
高毛利率背后，是公司畸高的关联销售比例，评释期内都超50%，奥密科技研究孤独性待考。此外，奥密科技原则上对关联方兼第一大客户腾讯组成首要依赖，前五客户纠合度超92%，公司虽称客户纠合度较高主要由卑鄙行业客户分散纠合，适合行业常规，但同业可比公司的客户纠合度远低于奥密科技。更热切的是，奥密科技大客户纠合问题，是否会导致公司将来捏续研究本事存在首要不笃定性待考。
原创本色收入大幅萎缩 研发用度率逐年下跌
招股书披露，凭借《秦时明月》等出名的奥密科技，拟公斥地行不特出1，800万鼓励说念主民币粗拙股，研究募资5.5亿元，投向数字本色制作本事普及、手艺研发和IP储备三大技俩。
奥密科技主营业务包括数字本色制作做事、数字本色创作及授权以及孳生品销售业务，其中数字本色制作做事、数字本色创作及授权为公司主要的收入着手。
2025年，奥密科技数字本色制作做事（主要替大客户制作数字本色）收入高达3.82亿元，占总营收比例特出95%；而代表原创本事的数字本色创作及授权收入仅为1，140.57万元，占比不及3%。同期，孳生品销售业务收入831.42万元，占比一样不及3%。
着手：公告
2022年，奥密科技数字本色创作及授权收入高达9，779.59万元，占比高达34.37%。三年间，公司的中枢收入着手从“原创IP初始”滚动为“代工”主导，原创IP的交易价值呈现大幅萎缩趋势。
与原创IP初始收入大幅下跌相对应的是，奥密科技研发用度率逐年下跌。2023-2025年，奥密科技研发用度辞别为 3504.55万元、3935.76万元、 3323.93万元，占营业收入的比重辞别为13.36%、12.4%、8.27%。2025年，公司研发用度和用度率都大幅下跌。
2023年至2025年，奥密科技营业收入辞别为2.62亿元、3.17亿元和4.02亿元，同比辞别变动-7.8%、21.01%、26.54%；归母净利润辞别为0.41亿元、0.68亿元、1.23亿元，同比辞别变动-50.71% 66.66%和80.44%。从数据看，公司2023年归母净利润较2022年下滑50.71%，降幅特出50%，存在大幅波动。
毛利率畸高难释疑
评释期内，奥密科技毛利率从2023年的46.06%普及至2024年的49.26%，再到2025年的54.93%，三年累计普及8.87个百分点，毛利率大幅飞腾。
着手：招股书
奥密科技的毛利率显耀高于同业可比公司。招股书中，奥密科技将原力数字、凡拓数创、丝路视觉三家公司四肢可比公司。2023-2025年，奥密科技数字本色制作做事业务毛利率辞别为41.16%、45.17%、54.5%，同业可比公司毛利率均值辞别为36.74%、13.81%（无2025年数据）。
奥密科技暗示，评释期内，世界杯开云公司数字本色制作做事毛利率水平高于同业业可比公司平均水平。主要系：（1）公司凭借对居品品性的严格把控和十多年动画制功课务的发展，变成了从前期脚本创作到后期制作诡秘全经由的制作本事和业务体系，动画剧集产出量较大，手艺熟识度较高，由于公司的数字本色制作做事主要为腾讯视频、优酷、哔哩哔哩等视频播放平台制作贯穿动画剧集，公司的 3D 数字本色制作具有一定的规模效应；（2）上述部分同业业可比公司的具体业务和下旅客户结构与公司存在一定互异……
奥密科技的讲解尽管有一定合感性，但也存在疑问。比如，原力数字的业务规模大于奥密科技，更有规模效应，但毛利率低于奥密科技。2025年，奥密科技数字本色制作做事业务收入为3.82亿元，毛利率54.5%；原力数字 3D数字本色制作做事收入6.64亿元，毛利率36.10%。2025年，奥密科技总营收4.02亿元，原力数字营收6.65亿元。况且，原力数字的大客户也包括腾讯等。
此外，奥密科技2024年的毛利率波动趋势异于同业，公司毛利率大幅增长，而同业可比公司2024年的毛利率大幅下跌。
大客户依赖拷问研究孤独性与可捏续性
2023年—2025年，公司来自前五大客户的营业收入占比辞别高达93.63%、92.78%和96.91%。其中，来自第二大鼓励关联方腾讯集团的收入占比辞别为76.65%、56.05%和50.62%，贯穿三年特出50%的“红线”。
招股书披露，腾讯系公司林芝利新捏有奥密科技18.98%的股份，为第二大鼓励。腾讯不仅是奥密科技第二大鼓励关联方，更是第一大客户。
北交所和证监会对客户纠合度的监管圭臬是明晰的。凭据北交所指令第2号之“2-8 客户纠合度较高”，保荐机构应重心思切客户纠合的合感性、客户的褂讪性和业务的捏续性。
刊行类第5号第5-17条则给出了更为具体的量化圭臬：“刊行东说念主来自单一客户主营业务收入或毛利孝顺占比特出50%的，一般合计刊行东说念主对该客户存在首要依赖”。刊行东说念主存在单一客户主营业务收入或毛利孝顺占比较高情形的，保荐机构应重心思切该情形的合感性、客户褂讪性和业务捏续性，是否存在首要不笃定性风险，进而影响刊行东说念主捏续研究本事。
监管标准并非“一刀切”。北交所指令第2号章程，关于下旅客户的行业分散纠合导致客户纠合具备合感性的特等行业（如电力、电网、电信、石油、银行、军工等行业），刊行东说念主应与同业业可比公司进行比较，充分阐述客户纠合是否适合行业特点。
换句话说，要思取得豁免，必须同期满足两个条款：一是卑鄙行业本人高度纠合，二是该纠合着实源于行业特点而非刊行东说念主自身研究战略导致，同业业可比公司也存在近似纠合度。
在新三板挂牌贵府中，称“公司的客户纠合度较高主要由于我国数字本色制作卑鄙行业客户分散纠合，适合行业常规”，得出这一论断的依据是拿原力数字的数据作念对比。
着手：公告
但数据披露，原力数字 3D数字本色制作做事收入最大客户亦然腾讯集团，收入占比在33%-38%之间，远低于奥密科技50%-77%的比例。
如若从营收举座角度看，原力数字2025年对第一大客户腾讯集团的收入占比辞别为14.5%、15.54%、22.31%，远低于奥密科技50%-77%的比例。
一样，其他两家同业可比公司，2023-2025年对第一大客户的收入占比都低于22.5%，显耀低于奥密科技50%-77%的比例。
在冰冷的数字眼前，奥密科技所称的“公司的客户纠合度较高适合行业业常规”是否还能斥地？如若不斥地，是否适合刊行上市条款？
奥密科技对腾讯集团的依赖，还波及研究孤独性问题，毕竟两边之间的交往属于关联交往。北交所指令第2号第2-8条要求，关于客户与鼓励身份重复的情形，保荐机构应重心核查“刊行东说念主与首要客户是否存在关联关系，刊行东说念主的业务获取形式是否影响孤独性，刊行东说念主是否具备孤独面向市集获取业务的本事”。
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